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Por que você não pode derrotar Warren Buffett em um concurso de moedas

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Nos últimos 50 anos, Warren Buffett, presidente e CEO da holding do conglomerado Berkshire Hathaway (NYSE: BRKA) (NYSE: BRKB), executou o que talvez seja o truque mais legal da história dos investimentos: ele conseguiu vencer o mercado.



Tentaremos não perder muito tempo exagerando, mas existem alguns dados que devem ser colocados na mesa. Primeiro, conforme calculado por Buffett e sua equipe em seu Carta de 2013 aos acionistas da Berkshire , é a taxa composta de crescimento anual (CAGR) no valor por ação das ações da Berkshire: 19,7 por cento entre 1965 e 2013. Isso se compara a um CAGR de 9,8 por cento para o S&P 500 no mesmo período, colocando um incrível ponto percentual de 9,9 diferença entre a Berkshire e o benchmark.

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Em segundo lugar, se você medir o desempenho de Buffett em uma base ajustada ao risco - como Andrea Frazzini, David Kabiller e Lasse Heje Pedersen fizeram em um artigo publicado pela Universidade de Yale em 2013 chamado “ Alpha de Buffett ”- você descobrirá que ele não só venceu o mercado, mas também o fez sem fazer muitas apostas arriscadas.

Depois de examinar o desempenho de fundos mútuos que existem há pelo menos 30 anos, os pesquisadores calcularam um índice de Sharpe de 0,76 para Buffett, mais do que o dobro da pontuação média de 0,37 dos fundos mútuos e de 0,39 reivindicado pelo S&P 500. O Sharpe o índice mede o desempenho ajustado ao risco e pode ser usado como uma forma de obter uma visão sobre de onde vêm os retornos em uma carteira. Um índice de Sharpe mais alto indica um investimento mais inteligente ou mais eficiente - ou seja, mais retorno por unidade de risco assumida.

O fato de o índice Sharpe do fundo mútuo típico ficar atrás do S&P 500 não é surpreendente. Taxas, impostos, erro humano e a névoa da guerra tornam a vitória confiável sobre o mercado uma tarefa incrivelmente difícil, e os administradores de dinheiro muitas vezes aceitam riscos demais em sua busca por rendimento. Esse raciocínio ajudou a aumentar a popularidade dos fundos de índice administrados de maneira leve. Se os dados mostram que taxas et al. erodir os retornos supostamente superiores de um fundo administrado, por que se preocupar? Apenas relaxe e aproveite a vazante e o fluxo - ou a ascensão inexorável, dependendo da perspectiva - das avaliações patrimoniais. Essa estratégia é aquela que o próprio Buffett sugere ser a correta para a grande maioria dos investidores.

O fato de Buffett realmente conseguir vencer o mercado no longo prazo, entretanto, é surpreendente. Mesmo pelo raciocínio sólido de Buffett, é absurdo.

Uma das coisas mais cativantes sobre Buffett é a franqueza de sua filosofia de investimento e a disposição com que ele compartilha seus pensamentos. Caso em questão: uma edição de 1984 da Columbia Business School Magazine, em que Buffett apresentou um agora famoso conceito de arremesso de moeda e ofereceu uma perspectiva de como “superinvestidores” como ele conseguiram executar o truque de vencer o mercado de forma confiável.

O artigo, intitulado “ Os superinvestidores de Graham-and-Doddsville , ”Foi adaptado de um discurso que Buffett fez marcando o 50º aniversário da publicação de Análise de segurança, um livro de Ben Graham e David Dodd que se tornou a bíblia do investidor de valor. A teoria do investimento em valor foi adotada por Buffett e os outros superinvestidores da Columbia Business School, onde Graham e Dodd ensinaram.

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No artigo, Buffett faz uma analogia entre gestores de dinheiro e selecionadores de ações (como ele) e participantes de um concurso nacional de cara ou coroa. Buffett disse isso da melhor maneira, então recomendamos que você leia o artigo você mesmo, mas a analogia se decompõe assim:

Imagine que você consiga 225 milhões de pessoas (a população aproximada dos EUA na época) para participar de um concurso de cara ou coroa. Cada pessoa aposta $ 1 e joga uma moeda. “Se eles pagarem corretamente, eles ganham um dólar daqueles que pagaram errado. A cada dia, os perdedores desistem e, no dia seguinte, as apostas aumentam à medida que todos os ganhos anteriores são colocados em jogo ”, escreveu Buffett.

Com as regras e os jogadores estabelecidos, podemos começar a jogar. No primeiro dia, 225 milhões de pessoas jogam uma moeda e aproximadamente metade dos jogadores sai do jogo. No segundo dia, acontece a mesma coisa. Dez flips e você terá aproximadamente 220.000 pessoas com $ 1.000.

“Agora esse grupo provavelmente vai começar a ficar um pouco inchado com isso, a natureza humana sendo o que é”, escreveu Buffett. “Eles podem tentar ser modestos, mas em coquetéis eles ocasionalmente admitem para membros atraentes do sexo oposto qual é sua técnica, e que descobertas maravilhosas eles trazem para o campo da inversão.”

Mais dez lançamentos reduzirão o número de competidores a apenas 215 sortudos, cada um com mais de $ 1 milhão. A América produziu milionários excêntricos suficientes para saber que, às vezes, é o dinheiro que vem primeiro e não a loucura.

“Até lá”, escreve Buffett, “esse grupo realmente perderá a cabeça. Eles provavelmente escreverão livros sobre 'Como transformei um dólar em um milhão em vinte dias trabalhando vinte segundos por manhã'. Pior ainda, eles provavelmente começarão a viajar pelo país participando de seminários sobre lançamento de moeda eficiente e como lidar com professores céticos com, 'Se não pode ser feito, por que somos 215?' ”

O ponto principal aqui é, obviamente, que “se 225 milhões de orangotangos tivessem se envolvido em um exercício semelhante, os resultados seriam praticamente os mesmos - 215 orangotangos egoístas com 20 lances consecutivos de vitória”. A analogia não é perfeita, mas é ilustrativa e descreve uma teoria do passeio aleatório do mercado e dos investimentos que muitos prescrevem. Se a presunção acabar aqui, Buffett e os superinvestidores de Graham-and-Doddsville simplesmente tiveram a sorte de ser um desses 215.

Mas se isso fosse verdade, então (para estender a metáfora) um observador não esperaria encontrar uma concentração de vencedores vindos da mesma cidade. Mas foi exatamente isso o que aconteceu. “Acho que você descobrirá”, escreveu Buffett, “que um número desproporcional de lançadores de moedas bem-sucedidos no mundo dos investimentos veio de uma aldeia intelectual muito pequena”, isto é, Graham-and-Doddsville. “Uma concentração de vencedores que simplesmente não pode ser explicada ao acaso pode ser atribuída a esta aldeia intelectual em particular.”

Buffett costuma criticar os “selecionadores de ações”, mas existem algumas políticas gerais que ele estabeleceu ao longo dos anos que podem ajudar a orientar qualquer decisão de investimento. Analisamos algumas dessas políticas há algumas semanas - aqui estão.


1. Invista em seu círculo de competência

Os investidores acham que podem ser mais espertos do que o mercado encontrando a próxima grande novidade. Quer se trate de mídia social, impressão 3D ou metais de terras raras, é incrível como algumas notícias e aumentos de preços de ações podem criar um grupo inteiro de pessoas dedicadas a um determinado setor da economia. Mas, ao mesmo tempo, essas pessoas provavelmente não sabem muito sobre esses setores. Os investidores de varejo sabem honestamente como funciona uma impressora 3D ou como funciona um chip de computador? Provavelmente não. Mas isso não os impede de comprar Sistemas 3D (NYSE: DDD) ou Intel (NASDAQ: INTC). Embora possam ganhar dinheiro, não o farão porque entendem seus investimentos.

A resposta de Buffett a esses frenesi de investimento é investir no que você conhece. Embora você provavelmente não saiba como um chip de computador funciona ou por que a Intel fabrica chips de computador que as pessoas queiram comprar, você provavelmente sabe, por exemplo, por que Coca Cola (NYSE: KO) é uma bebida muito popular: tem um gosto bom e a empresa tem um marketing excepcional. Assim, a Coca-Cola se enquadra no seu círculo de competência, mesmo que você não conheça a fórmula secreta da empresa. Tudo que você precisa saber é por que a empresa é bem-sucedida e pode postular com relativa certeza que esse sucesso continuará no futuro.

Investir em empresas que fazem produtos simples que você entende pode ser enfadonho, mas é uma abordagem vencedora que pode gerar muito valor com o tempo.

2. Compre empresas maravilhosas a um preço justo

O ditado completo é que é melhor comprar uma empresa maravilhosa por um preço justo do que uma empresa justa por um preço maravilhoso. Quando você está investindo, encontra valor não apenas olhando para os números, mas também para recursos intangíveis, como gerenciamento. Uma empresa bem administrada e com reputação de fornecer um produto de qualidade vale mais do que uma empresa sem essas qualidades. A primeira empresa está posicionada para obter participação de mercado da segunda, e está melhor posicionada para resistir à fragilidade econômica. Como resultado, de uma perspectiva de longo prazo, é melhor pagar uma relação preço / lucro mais alta pelas ações de uma empresa de alta qualidade do que pagar uma relação preço / lucro baixa por uma empresa de baixa qualidade .

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3. Seja ganancioso quando os outros estão com medo e tenha medo quando os outros forem gananciosos

Depois de decidir quais empresas comprar usando os dois primeiros conselhos, você precisa saber quando comprá-las. Como acontece com qualquer outra coisa que você compra, você deseja obter um bom preço. No entanto, o mercado flutua descontroladamente e com frequência, e isso adiciona um elemento emocional ao investimento que este conselho ajuda a evitar. Quando as ações caem, as pessoas costumam presumir que é por um motivo (ou seja, a queda é justificada). Da mesma forma, quando uma ação sobe, as pessoas costumam presumir que é porque a empresa está melhorando. Mas as flutuações de preços de mercado não têm nenhuma correlação necessária com os fundamentos de uma empresa. Como resultado, você deseja escolher empresas para comprar e então esperar os preços de sucesso que você acha que farão com que valham a pena investir.

Este conselho depende dos dois primeiros mencionados. Você não pode ter certeza de comprar uma ação em queda, especialmente se ela cair ainda mais depois de você comprá-la, a menos que você esteja confiante no negócio subjacente da empresa. Para que isso aconteça, você precisa entender como e por que a empresa ganha dinheiro, como e por que continuará ganhando dinheiro e o que a torna uma empresa tão boa. Se você pode descobrir isso, então você pode ter a confiança necessária para comprar quando houver sangue proverbial nas ruas.

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