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A Amazon é uma 'compra' após sua recente correção de preço?

Neste post irei analisar Amazon.com Inc. (NASDAQ: AMZN) de uma perspectiva fundamental e estimar o quão próximo o preço das ações está do valor justo após sua correção acentuada, que foi desencadeada por um crescimento de vendas ligeiramente decepcionante (veja a história em Bloomberg )

Todas as ferramentas que usei para escrever este artigo são apresentadas em meu livro publicado recentemente, Análise de patrimônio aplicado e gerenciamento de portfólio , que também contém um estudo de caso mais detalhado sobre a avaliação da Amazon e uma planilha interativa que permite aos usuários estudar e modelar as métricas da empresa com ainda mais profundidade. Ao ler a análise a seguir, tenha em mente que o processo apresentado no livro se concentra em saber se uma ação é adequada para um portfólio de compra e manutenção com base em fundamentos.

A Amazon é um estudo de caso de avaliação interessante porque continua a deixar os analistas profissionais perplexos, como tem feito há anos. Em um relatório datado de 31 de janeiro, Michael Souers da S&P's Capital IQ rebaixou a Amazon totalmente para 'vender', com um preço-alvo de US $ 350 para 12 meses, enquanto uma equipe de quatro analistas do Credit Suisse deixou a Amazon com uma classificação de 'outperform' em relatório com a mesma data, estimando o valor justo do estoque próximo a $ 450. Mesmo depois de sua recente perda de receita e queda de preço, é claro que as opiniões dos analistas permanecem divididas.



Para o ano passado e os últimos três meses de negociação (mostrado abaixo), as ações da Amazon entregaram retornos semelhantes a outro favorito da NASDAQ, Google (NASDAQ: GOOG), mas a queda de preços da Amazon de 30 a 31 de janeiro se destaca:

dia verde, boa hora da sua vida

Em termos de taxas de avaliação amigáveis ​​às pontocom, como preço / vendas, a Amazon até parece uma pechincha em comparação com uma ação como o Google:

E com todo esse rápido crescimento da receita, a Amazon também é competitiva em termos de receita / participação:

Mas é aí que as semelhanças terminam. De uma perspectiva fundamental, as preocupações dos investidores em relação à avaliação da Amazon podem ser vistas comparando as taxas de crescimento de três anos (CAGRs) nas principais métricas de criação de valor:

O crescimento da receita de três anos da Amazon é exemplar, mas de dezembro de 2010 a dezembro de 2013, lucro antes de juros e impostos, “EBIT”; lucro operacional líquido após impostos, “NOPAT”; e EPS e fluxo de caixa livre, “FCF”, todos contraíram dramaticamente. Um registro plurianual de vender mais e ganhar menos tornará difícil para uma ação como essa se qualificar para inclusão em uma carteira baseada em fundamentos.

Os problemas de avaliação da Amazon podem ser atribuídos às margens operacionais em declínio, o que significa que menos dólares de vendas são direcionados ao EBIT e, portanto, ao NOPAT e ao FCF, o que prejudica sua avaliação por ação. A margem operacional da Amazon em comparação com o Google é muito pequena:

E não se compara favoravelmente, mesmo com um varejista de descontos tradicional como o Wal-Mart:

Com uma margem operacional tão baixa e, portanto, EBIT e NOPAT, o retorno sobre o capital investido da Amazon, 'ROIC', é menor do que seu custo médio ponderado de capital, 'WACC' e, portanto, muito baixo para criar valor intrínseco:

Assim, embora a Amazon tenha valor agregado de mercado, 'MVA', por ação que é comparável ao Google:

E muito superior ao Wal-Mart:

A Amazon não está à altura em termos de métricas de criação de valor, como valor econômico agregado, 'EVA', por ação:

Ou fluxo de caixa livre por ação:

Uma tendência plurianual de aumento do MVA e declínio do EVA é sintomática do tipo de ação sobrevalorizada que queremos evitar incluir em uma carteira que se concentra nos fundamentos:

O relatório de 31 de janeiro do Credit Suisse fornece a estimativa de seus analistas por ação do preço justo da Amazon usando o fluxo de caixa descontado, análise 'DCF'. Seu preço de valor justo de $ 449 é baseado em um WACC de 10,5% e crescimento perpétuo de 3%. A seguir, usaremos as ferramentas de planilha que acompanham meu livro para prever a trajetória futura da Amazon e executar nossa própria análise de DCF.

Vários itens da demonstração de resultados da Amazon precisam de ajustes nas previsões; estes são mostrados na tabela abaixo:

O crescimento da receita nos últimos cinco anos foi em média 31,2% ao ano; isso diminuiu de 24 por cento em 2014 (de acordo com o IQ de capital da S&P) para 4 por cento em 2018 e além, 1 por cento mais otimista do que o Credit Suisse. Embora a margem operacional tenha sido em média de 2,6 por cento historicamente, está em uma tendência de baixa, então suavizamos a margem operacional de volta para 6 por cento em 2018, que é 1,2 por cento maior do que a empresa alcançou nos últimos cinco anos. A margem líquida também é suavizada para cima proporcionalmente, e fixamos o crescimento das ações em 0 por cento, o que também ajudará na avaliação de DCF da AMZN.

A única suposição do balanço patrimonial que alterei foi imobilizado (PPE) para vendas - a Amazon tem investido pesadamente nos últimos anos, e é razoável supor que esses investimentos começarão a dar frutos, então sua relação PPE / Vendas foi reduzida de 14,7 por cento em 2013 até 8 por cento em 2018 (a menor intensidade de capital aumentará o ROIC e o FCF pro forma e, portanto, a avaliação por ação).

A Amazon tem um beta em relação ao S&P 500 nos últimos cinco anos de 0,90, mas nos últimos dois anos, seu beta foi de 1,47. Para modelar um cenário otimista, deixo o beta da empresa em 0,90 e estimo um WACC de 8,1 por cento, consideravelmente inferior aos 10,5 por cento do Credit Suisse. Isso também ajudará na avaliação por ação da Amazon.

Conforme mostrado abaixo, o cenário de previsão otimista restaura as margens operacionais da Amazon para 6 por cento:

O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) e o ROIC se expandem de forma robusta:

Assim como o NOPAT e o FCF:

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Apesar de todas as suposições otimistas, a Amazon ainda se apresenta como supervalorizada usando a análise DCF, no entanto:

Minha estimativa de valor justo por ação de $ 309,63 está mais próxima da do Sr. Souer. Apesar de modelar uma trajetória futura otimista para a empresa, o preço das ações da Amazon subiu mais rápido do que a capacidade da empresa de gerar fundamentos como EBIT, NOPAT, fluxo de caixa livre e valor econômico agregado.

Conclusão

A recente correção de preço da Amazon é apropriada para sua avaliação estendida, mas a ação ainda tem outros 14 por cento para cair antes de representar o valor justo para um investidor focado nos fundamentos. A ação tem uma incrível base de investidores, porém, então esta não é de forma alguma uma previsão de uma trajetória de preço negativa para a Amazon - muitos investidores parecem não se incomodar com sua relação P / L atual de 600+, e a ação se recuperou um pouco de seu fundo recente. Embora possa ser apropriado para carteiras de alguns investidores, a Amazon não atende ao perfil de valor para inclusão em uma carteira baseada em fundamentos no momento.

Robert A. Weigand, Ph.D., é professor de finanças e professor Brenneman de estratégia de negócios na Washburn University em Topeka, Kansas. O primeiro livro completo de Weigand, Análise de patrimônio aplicado e gerenciamento de portfólio , está programado para ser publicado no início de 2014. Você pode ler mais em Weigand em o blog dele ou siga-o no Twitter em @APM_at_Washburn .

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